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易成新能并購賽維 光伏輔料龍頭再起航
光伏輔材龍頭再起航。公司主營光伏晶硅片切割刃料、半導體線切割刃料、廢砂漿回收再利用、金剛線的生產(chǎn)與銷售、光伏電站建設(shè)等。整合新大新材后，公司成為光伏輔料龍頭，碳化硅龍頭，樹脂金剛線全行業(yè)第一，電鍍金剛線行業(yè)名列前茅；以此為出發(fā)點公司收購賽維，介入硅片行業(yè)；同時依托平煤集團產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢，投資開拓鋰電負極領(lǐng)域，定位集團新材料、新能源平臺。
重組并購賽維，打通硅片產(chǎn)業(yè)鏈。16年公司以發(fā)行股份外加支付現(xiàn)金的方式對江西賽維進行破產(chǎn)重組，以7.59元/股的價格發(fā)行2.8億股同時支付7.02億元現(xiàn)金收購江西賽維及新余賽維100%的股權(quán)；同時公司以7.59元/股的價格發(fā)行2.77億股募集20億配套資金用于支付收購現(xiàn)金及硅片募投項目建設(shè)。
重組后公司打通上下游產(chǎn)業(yè)鏈，借助下游硅片發(fā)力金剛線切割業(yè)務(wù)，同時大幅降低硅片生產(chǎn)成本；同時借助集團公司電站及電池片業(yè)務(wù)，有望帶動賽維硅片超預(yù)期增長。
借助資本力量，賽維有望重現(xiàn)輝煌。受到歐美“雙反”打壓，加之其關(guān)聯(lián)企業(yè)擴張速度較快和管理不善，賽維15年底進入破產(chǎn)重整程序。但在硅片生產(chǎn)規(guī)模、研發(fā)技術(shù)、業(yè)務(wù)渠道等方面仍然有較強積累。目前擁有超過3.51GW的多晶硅片產(chǎn)能，處于行業(yè)前列。進入破產(chǎn)程序后，賽維采取了一系列的成本控制措施，購銷兩端都漸趨穩(wěn)定，16年上半年毛利率大幅提升，江西賽維SDK營收17.9億元，凈利潤1.14億元；新余賽維營收3.99億元，凈利潤2129萬元，業(yè)績均實現(xiàn)較大增長。
定位平煤神馬集團新材料、新能源平臺。公司定位于平煤集團新材料、新能源平臺，依托平煤集團產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢，公司投資開拓鋰電負極領(lǐng)域及環(huán)保業(yè)務(wù)。
16年上半年公司設(shè)立了全資子公司“河南易成瀚博能源科技有限公司”建設(shè)年產(chǎn)10000噸鋰離子電池用炭石墨負極材料；為開展污水處理相關(guān)業(yè)務(wù)，設(shè)立了全資子公司“河南易成環(huán)?？萍加邢薰尽保粸轫樌七M鋰離子電池用炭石墨負極材料項目的實施，進一步整合該項目發(fā)展的各項資源，成立孫公司“河南易成新能碳材料有限公司”，前景良好。
投資策略與評級。通過并購賽維SDK，光伏輔料龍頭易成新能有望再起航，實現(xiàn)金剛線切割、硅片、電池片、電站等一體化發(fā)展；同時積極布局鋰電負極、環(huán)保領(lǐng)域。考慮到增發(fā)攤薄，我們預(yù)計公司2016-18年EPS分別為0.08元、0.24元、0.47元，結(jié)合同行業(yè)估值水平，給予公司2017年50倍PE估值，對應(yīng)目標價12.00元。
